1月6日，“新价值 新投资”博时基金2021年权益投资开年论坛在线上全网播出，本次论坛集结数位博时重量级投资大咖，共话新一年FOF投资布局、MOM投资策略、消费板块动向、GARP策略、智能化科技浪潮以及第四次工业革命等热门话题。2021在坚持价值投资的基础上博时将进一步创新和突破，以“新价值、新投资”的策略积极应对市场变化，着眼于发现具备真正成长的“新价值”。

论坛上，博时基金资产配置投委会副主任委员张存相发表了题为《2021新形势下的MOM投资策略》的演讲，全文如下：

各位线上的投资者，大家好。我是博时基金张存相，今天跟大家分享的题目是《2021新形势下的MOM投资策略》。今天用简短的时间跟各位投资者分享三个方面的内容：一是我们面临新的形势和新的投资环境。二是希望通过我的分享让各位投资者对MOM有一个认识，到底什么是MOM?怎么样做投资的?有什么样的特点?三是站在当下2021年作为MOM的投资，怎么样来安排我们的投资运作。

刚刚过去的2020年，新冠疫情对于全球的生产生活和社会造成了重大冲击，对于全球的金融市场来讲也面临着阶段性冲击。2020年的上半年由于疫情的影响，出现了抛售式的、熔断式的、无差别的市场下跌。以标普500指数为例，创下了十个交易日四次熔断的历史记录。在这个过程当中，实际上让各位投资者都深刻的感受到风险这种冲击。

中国的股票市场在刚刚过去的2020年，实际上也是经历了跌宕起伏，这不仅仅体现在整个运行的过程中，也体现在整个运行的结构上出现了巨大的分化，这种分化不仅仅体现在行业上，也体现在行业的内部。从持续的时间、从分化的幅度都超出了历史以往，不仅仅2020年股票市场出现这种分化，实际上从2015年以来，整个的股票市场也都一直在持续的进行结构性分化，看完股票市场作为中国投资者比较熟悉的另外一个基础资产，债券市场。

刚刚过去的2020年，我们看到由于疫情的影响，无差别的资产的抛售，导致了2020年的债券出现了剧烈的波动，快速的牛市在5月份以后又快速转成熊市，近期进入了一个盘整期。那总体上来说，从债券市场也好、股票市场也好、海外市场的运行变化来说体现出一个共同的特征，短时间、大幅度、单方向的价格运动非常的剧烈，对于我们的投资造成了很多的困扰。再来看看金融的其他类的资产，包括外汇、贵金属、原油和大宗商品，从外汇市场来看，自从中国821汇改过以后，整体的外汇的一些波动也呈现出单方向、短时间、大幅度波动的典型特质。

在过去的2020年甚至于在这之前各类金融资产一个典型的基本特征就是形势比较复杂，具体而言，包括四个纬度：一是各种资产体现出高波动，高波动不仅仅体现在股票市场，也体现在债券市场，也体现在外汇市场和商品市场。二是金融市场充满着高度的不确定性。我们虽然知道金融市场最确定的就是充满着不确定性，但是从我们刚才看到的不同的资产之间的不确定性，对于投资的影响和参与，包括风险的管控带来了很多挑战。三是充满了复杂性。四是模糊性。这四个特征我们可以借用四个纬度表现形式的英文字母缩写就叫乌卡，这实际上是来源于海湾战争时的军事术语，我们也知道金融市场实际就是一个没有硝烟的战场。从启示的角度来说，各类资产的市场运行呈现出常态化的超预期特征，过往我们所熟知的所行之有效的，分析金融市场的框架逻辑积累的宝贵经验以及风险管控的手段面临着巨大的挑战，阶段性甚至出现了显著弱化。面临这样的情况，我们作为投资者来说，我们如何有效的参与市场，如何有效的应对，我们认为有三个纬度：

第一，在不确定的投资环境中寻找高性价比的投资，第二，通过资产的选择和多元策略的聚焦，利用优秀的投资能力，积极的参与市场，管控风险，第三，达到每一个投资者追求的在给定风险条件下，实现一个相对可持续的投资收益。各位投资者可能说，这三句话讲起来很容易，怎么做?我们知道在金融行业里面，风险和收益是相匹配的，短期的金融市场出现超涨和超跌是常态化的，但是从长期来看均值回归是一个最基本的法则之一。不同的投资能力有不同的投资场景，如何有效的识别和区分出优秀的投资能力，需要专业的技术和知识。那因此，对于各位投资者来说，在承担一定风险的同时，能不能通过高性价比投资机会的参与，借助于优秀投资能力的帮助来寻找到这样一款理财产品呢?MOM投资模式就是选择之一。

聚焦投资能力的MOM投资，什么是MOM?MOM投资怎么做的?MOM能够解决什么问题?MOM简而言之就是管理人中的管理人，英文字母的缩写，MOM，典型的特征是三多，多元资产、多元风格、多元管理。多元资产和多元管理人，各位投资者来说相对并不陌生，资产包括股票、债券、商品和其他的金融类的资产。多元管理人来自于不同的金融主体的投资经理，多元风格就是不同的策略，不同的风险收益特征的这样一种展示形式。MOM这种投资管理模式实际上是发展于成熟于海外，1969年美国的罗素夫妇开创了基金的研究。上世纪70年代，罗素夫妇开始了MOM，：通过组合管理人对所优选的投资管理人进行资金配置及组合动态管理，现在经过几十年的发展，已成为海外金融市场非常成熟和主流的管理模式之一，2011年，MOM模式来到中国，经过近十年的本土化实战运作，逐步地走向大众的视野。

对于MOM投资来说，我们主要要通过选择市场不同的投资管理能力。中国资本市场经过30年的发展，公募基金经过22年的发展，私募基金经过15年的发展，在这些不断地发展过程当中，中国资本市场培养和沉淀了一大批优秀的风险特征鲜明的投资管理人，他们有的分布在股票市场，有的分布在债券市场，有的分布在商品市场。如何选择这些投资能力呢?第一，不同的投资能力，都有自己的能力圈，都有自己擅长的特定的市场环境。从内心的比较才能真正的筛选出相对优秀的能力到底在哪里?

我们可以用体育赛事来比喻MOM如何选择优秀的投资经理和投资能力。我们在选择投资能力的时候不是要找到一个十项全能冠军，而是希望找到在特定的领域一个非常专注的风格鲜明、特点明确的这样一个投资经理。比如说我掷铅球的不希望他在跳栏上表现的非常优秀。通过这样投资能力的选择，为我们MOM的组合管理打下坚实的基础。但是投资能力如何识别出它的优劣呢?通过这些投资经理投资实现的过程，他的资源的配置、他的决策流程，进而让我们的MOM对于这些投资能力认知更深刻、更全面、更能够很清晰的能够刻画它风险收益的特征和擅长的策略和领域。当然，也是为了投资能力的可重复性，这些关于投资经理的最终的结果的画像和特定的策略、特定的适应的场景以及他所可重复性的概率有多高，构成了我们MOM组合管理的强大的支持。对于MOM组合管理来说，跟其他股票投资、债券投资是非常类似的，因为市场是变化的，对于MOM组合也需要跟对市场的变化不断地进行主动的动态管理。在牛市、熊市、震荡市，MOM的组合怎样做调整?因为MOM的组合是与优秀的投资能力，通过专业的组合管理技术构建的，因此，有的擅长于进攻，有的擅长于做防守，有的比较均衡。股票市场为例，有的偏价值，有的偏成长，有的偏主题，有的偏交易，在不同的市场环境下，我们通过主动的动态管理，创造超额的收益。举一个足球队的例子，我们知道任何一个足球队不可能所有的球员都是进攻型的球员，也不可能每一个球员都是防守型的球员，任何一个球队就需要既要有防守也要有进攻，也要有组织中场的，这个实际上比较形象的刻画MOM的组合管理。

MOM的核心目标有两个纬度，一是管理人的研究，我们要筛选出有能力赢在未来的投资人，因为投资是面向未来的。二是MOM的组合管理不是简单的找出最好的基金经理放在一起，还需要通过资产配置、组合管理的技术，让风险收益特征鲜明的不同的投资能力组合在一起，形成一个MOM组合。博时MOM的投研团队在过去将近十年的实战过程当中，有丰富的与公募、私募、券商、资管等各种不同金融机构合作的结果，也覆盖了股市、债市各类基础资产，通过过去的这种市场波动，我们知道过去的几年，无论是股票市场、债券市场都出现过股债牛熊的剧烈转换，这些牛熊的剧烈转换实际上对于如何通过MOM的组合投资应对市场的变化，参与市场的机会，管控市场的风险提供了非常好的本土化的实战经验，也形成了一系列的能力包。

对MOM来说，MOM属于不同的机构的优秀的投资能力展开合作，因此，每一个MOM组合至少有两个以上的投资管理人，他既是一个人的组合，也是一个优秀能力的代表。因为每一个优秀的能力的背后都有一系列的团队给他提供有效的支撑，简而言之，任何一个与MOM合作的投资能力或者叫投资经理，他的背后都包括投资团队、研究团队、交易团队、合规团队和风控团队。这些团队由于来自于不同的机构，我们简单来看，我通过一个MOM的产品或者MOM的组合，他所撬动的服务的团队的数量是非常庞大的，资源是非常丰富的。我们也知道作为不同的金融机构和不同的团队都是有特定的文化，这些投研文化是在长期的投资实践过程当中，不断地沉淀、不断地优化、不断地传承来形成的。在特定的市场环境下每一个投研团队实际上对于市场的判断、认知不可能完全雷同，对于市场的风险、对于市场的机会可能判断和认知也是不可能完全一致。对于MOM来说，MOM产品和MOM组合来说可以有效的规避市场的系统性误判，大大的降低发生的概率，由于在投资的行业里面是没有常胜将军，通过MOM组合，不同风险收益特征的优秀的投资能力，通过组合管理技术来构建起，就形成了既是一个人的组合，也是一个策略的组合，也是一个资产的组合。

在投资理财里面，大家所熟知的一句话，不要把鸡蛋放在一个篮子里，实际上从这个角度上来讲，我们MOM的投资组合还是投资产品，可为投资者提供很多个篮子，他不仅仅是提供了MOM的一系列的资产的篮子，也提供了一系列策略的篮子，也提供了优秀投资能力的篮子，也提供了优秀的综合性的服务的篮子。

MOM的投资管理模式进入中国客观上来讲时间还比较短，它的投资又不同于我们所熟知的股票投资和债券投资，因此对于MOM整体的有序的运转来说它需要系统化的支持，博时的MOM通过科技赋能，不断地开发完善出一整套覆盖研究、投资、交易、风控、合规一整套的一站式的综合运营系统，对于MOM的投资提供强烈的支持来降低在运作过程中的交易损耗和投资损耗。

为什么通过MOM投资管理模式，它可以提供一个低波动又能够实现中高收益呢?核心的原因在于四个纬度：一是，MOM模式通过资产配置有效降低MOM组合波动性。二是由于优秀投资能力的聚合，在行业配置和个股的分散化它都充分的相对比较充分又进一步降低了组合的波动。三是由于不同的投资能力来自于不同的机构，因此有效的规避了MOM组合系统性误判的这种风险，进而进一步的降低MOM组合的波动性。四是MOM的投研团队根据市场的变化，以及对于投资能力的深刻的理解，和收益特征的这种标签化的画像，在动态管理当中不断地创造超额收益，进而平滑整个组合的波动，实现MOM投资组合的风险收益特征，低波动、中高收益、稳定可持续。

站在2021年的今天，在新的环境下和新的形势下，作为MOM投资如何来安排今年的投资运作呢?

首先，从资产配置角度，2021年整体上我们既要专注各类不同的资产系统性机会，我们更要挖掘在各类结构性机会，核心原因在于中国经济从高速增长逐步过度到一个中低速增长，面临着三期叠加经济增长动能的不断转化，在这个过程当中，整个政策频发都会对我们金融市场的相关投资标的产生影响。

从研究的角度，我们可以看到，宏观的研究在当下并不能完整的刻画当前经济的真实状况，结构性研究参考的意义会更大。2017—2020年这四年无论从时间的持续性还是从分化的剧烈程度上，都展示出这种结构性的机会，换一个角度来说，实际上就是策略性质。从投资实践的角度我们过去几年也经历过，股市和债市的高波动，这种牛市、熊市的激烈的快速的切换，对于投资的影响和冲击是非常剧烈，从资产配置的角度来讲，我们发现阶段性它的作用在不断的被弱化，策略配置的重要性日益变得更加重要。

对于股票市场而言，我们认为中国经济增长的前景无论从复工复产，还是从增长的韧性上，权益市场和股票市场具有长期的基本面支撑，从全球市场的比较、从风险收益的角度，从居民资产的配置趋势上来看，股票仍然是非常具有性价比的一类资产，从估值和周期角度来讲，经过2019年和2020年两年的牛市，很多的股票无论从行业还是个股有巨大的涨幅，那2021年，实际上我们需要降低收益预期，持续两年的上涨也是不断地累计的风险，这些风险有的是有结构性的特点，有的是有行业性特点，有的具有个股性的分布。对于MOM投资来讲，2021年我们更加需要策略聚焦，把握结构性机会，聚焦优秀的投资能力。在分化、延续不确定性加大的环境下，投资的难度必然会比过去两年更加大，那如何把握高性价比的投资机会?无论是来自于股票市场还是来自于债券市场，我们需要借助于优秀的投资能力，优秀的投资能力就是我们MOM研究所要解决的，分布在不同的机构、不同的资产类别，不同的策略里面优秀的投资能力，借助于这些投资能力来实现参与市场、捕捉机会、管控潜在的风险，进而达到MOM上的投资机会，从具体的投资安排上，我们整个明年的MOM投资主要聚焦于7+2的策略。

长期来看整个的股票市场要关注三个健康，一个是人和家庭的健康，二是国家的安全，三是地球的可持续发展也叫地球的健康。通过这三个的健康的纬度我们将整个的股票市场细分为七大策略，再叠加我们相对比较看好的两个高性价比的投资机会，一个是可转债市场的机会，还有一个顺周期低估值、高分红的A+H股的机会，通过这样一揽子的策略来积极地参与2021年结构性的机会，进而我们期待在2021年的投资给投资者创造一个低波动、中高收益、稳定可持续的投资结果。我们也知道，投资市场都是有风险，理财需谨慎，投资有风险。实际上2021年也是有一些潜在的风险，包括(1)新冠疫情的长期性、复杂性;(2)金融监管，信用违约风险超预期;(3)外围地缘政治风险;(4)流动性超预期收紧。