央广网：减免证券交易印花税呼声渐高分析人士认为当前具备调整必要性和空间

近来，市场上提议减免证券交易印花税的呼声渐高。

近日，香港特区行政长官李家超正在就其任期内第二份《施政报告》接受公众的咨询。香港证券及期货专业总会响应称，要求撤销港股股票印花税。

与此同时，近期多家券商机构在研报中表示，如果调降A股市场证券交易印花税，政策象征意义重大，可以起到活跃股市的作用，短期内亦可提振股市信心与热情。

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多位接受央广资本眼采访的市场分析人士指出，当前确有调整证券交易印花税的必要性与空间。一方面，减免证券交易印花税可以明显起到降低股市交易成本、活跃资本市场的作用。另一方面，财政部数据显示，最近10年证券交易印花税收入占全国财政收入比重均值不足1%，减免印花税对财政负面影响微乎其微。

那么，在目前情况下，证券交易印花税如果向下调整，具体幅度该是多大？分析人士认为，可以减半下调，也可直接取消。但这关系到财政收入与资本市场的平衡，需要综合考虑。

减税效果怎么样？

自7月24日中央定调“要活跃资本市场，提振投资者信心”以来，各类市场主体纷纷建言献策。近来，建议调降证券交易印花税的声音逐渐多了起来。

例如，德邦证券就在近期研报中表示，随着“活跃资本市场”各项政策的不断推进，下调印花税仍是交易端政策工具箱中可以适时推出的一项工具，虽然效果集中于短期情绪的提振，但其带来的政策象征意义大于资金面的宽松意义。

1990年至今，A 股证券交易印花税历经2次上调，7次下调，目前对卖方单边征收1‰。

上海国家会计学院金融系主任叶小杰对央广资本眼表示，当前确实有调整证券交易印花税的空间和必要性。“7月中央提出‘要活跃资本市场，提振投资者信心’，而下调印花税率有利于降低投资者交易成本，提升投资者的获得感，这对于提高市场流动性具有积极意义。”叶小杰如是说。

“从历次税率调整的效果来看，下调印花税后，短期内（一般为1-2周）对提振市场信心和交易活跃度具有立竿见影的效果。”星图金融研究院副院长薛洪言对央广资本眼表示，当前投资者对调降印花税预期强烈，调降印花税能够顺应市场预期，预计能明显改善市场情绪，提振投资者信心。

“由于印花税是在证券交易过程中收取，取消印花税可以使投资者的交易成本降低，尽管税率不大，税负不重，但取消后直接受益的是投资者，这对增强投资者交易的潜意识有很大的促进作用，会增加股市的买卖和活跃，对股市自然是利好。”知名财税审计专家刘志耕对央广资本眼表示。

薛洪言指出，2008年以来，投资者证券交易佣金率大幅下调，主流佣金率从千分之1.5左右降至万分之2.5左右，而印花税一直保持在千分之一的水平，已成为证券交易成本的主要来源。“当前，调降印花税以降低证券交易成本是大势所趋，如果早晚都要降，在当前调降效果更好。”薛洪言说。

“根据过往经验，如果印花税进行调整可能会比较明显地起到活跃资本市场的作用。”中信证券首席宏观分析师程强在研报中指出。

在最近四次印花税调降之后，上证综指成交量分别在当周最高上升71%、98%、114%以及 139%。银河证券研报分析，这主要是因为印花税下降有助于降低投资者成本，从而有利于促进市场成交规模。“印花税调降将对资本市场起到提振效果，短期提升股票市场的热情和信心。”银河证券称。

“调降证券交易印花税能活跃市场、提振信心，短期内对券商板块有很大利好，进而可以带动指数上涨。”中国宏观经济研究院副研究员徐鹏认为，但与此同时，市场上存量资金可能会扎堆加入券商板块博弈，导致对其他板块的“变相抽血”。因此，所谓行情大概率是结构性行情，而不是整个市场的普涨。

“实际上，调降印花税对市场的长期健康成长起到的作用可能有限。”徐鹏强调，相比调降印花税，如何引入更多增量资金尤其是中长期资金，节制过度融资、减持等‘吸血现象’，切实提升上市公司业绩更好回报投资者，才是更为重要的。

德邦证券研报亦称，复盘7次印花税税率下调可以发现，税率下调在短期内对市场有一定提振效应，但中长期影响或有限。

“目前来看，随着‘活跃资本市场’各项政策的不断推进，我们认为下调印花税仍是交易端政策工具箱中可以适时推出的一项工具，虽然效果集中于短期情绪的提振，但其带来的政策象征意义大于资金面的宽松意义。”德邦证券研报表示。

中信证券研报从投资端、融资端、交易端进行梳理，认为以下政策可能会起到活跃资本市场的作用。投资端包括引入中长期资金、扩大对外开放、改革公募基金考核机制、降低公募基金收费等。融资端包括合理控制IPO和再融资速度、增加优质公司供给、平台公司境外上市等。交易端包括降低证券交易印花税、T+0交易机制等。

降多少更合适？

财政部数据显示，2023年上半年，证券交易印花税收入1108亿元，占同期税收收入99661亿元的1.11%，占同期财政收入119203亿元的0.93%。另外值得注意的是，2023年上半年，财政收入同比增长13.3%，税收收入增长16.5%，而证券交易印花税同比下降了30.7%。

时间线拉长，最近十年（2013-2022年），证券交易印花税收入占税收收入比例仅为1.06%，占财政收入比例更是仅有0.89%。即便是在大牛市的2015年，证券交易印花税收入占税收收入、财政收入的比例也仅为2.04%、1.68%。

“证券交易印花税收入占全国财政收入的比重并不算大，国家也不差这点钱。”中国人民大学公共管理学院教授孙玉栋对央广资本眼表示，“当前，证券交易印花税的财政收入功能已经微乎其微。”

另一方面，就税收公平性而言，孙玉栋指出：“证券交易印花税本来就不是一种很公平的税收。它带有流转税的性质，就是不管投资者是赔钱卖还是这个赚钱卖出股票，都要按照交易额收税，‘雁过拔毛’。”

不过，未来证券交易印花税不管是减是免，都面临一个法律程序问题。

2021年6月10日通过、2022年7月1日起施行的印花税法将证券交易印花税纳入。因此，如果要调整税目或税率，可由政府提出修订草案报全国人大常委会审批，或经全国人大常委会授权由政府修订。“当然，这是操作层面的问题，当前问题的关键是应否调整，而不是如何调整。”孙玉栋表示，“为了鼓励投资者参与交易，证券交易印花税的取消或者下降，一定是一个对证券市场利好的消息。”

招商证券研报称，纵观全球，世界上的许多国家地区都征收过证券交易税，但主要证券交易市场最终都趋于取消该税种，1966年美国停止征收证券交易印花税，1991年德国也停征该税，其后数国陆续停征该税。近期，香港证券及期货专业总会亦表示要求港府撤销股票交易印花税。

中国人民大学经济学院副院长王晋斌对央广资本眼表示：“降低成本的交易制度调整有利于活跃资本市场，下降的幅度大一些当然效果更好。”

“目前证券交易印花税已成‘鸡肋’，而现行1‰的税率可以降低的空间也已不大。”刘志耕建议直接取消证券交易印花税，给股市来一个最有力的提振。

薛洪言表示，降低股票交易印花税对国家税收影响较小，也符合减税降费、让利实体的政策导向。鉴于国际主流证券市场均已逐步取消印花税，A股市场若调降印花税，步子可以大一些，比如一次性将印花税率从1‰调降至0.5‰，后续视情况与国际接轨，可以逐步取消证券交易印花税。此外，也可以考虑将印花税作为一种鼓励长期投资的政策工具，区别持有期限征收差别化印花税率。

徐鹏也指出，近些年来，央地各级都在推进减税降费，而证券交易印花税自从2008年调整之后延续至今，目前可以尝试调整，市场对此怀有强烈期待。“但如果将税率调降至零，也不切实际，因为一年两千多亿的证券交易印花税收入虽然在全部财政收入中占比不大，但绝对值还是很可观的。”徐鹏表示，“建议税率由现行的千分之一调降为万分之五，降幅太小则市场看不到诚意，降幅太大则对财政收入仍会产生影响。”

“在目前情况下，证券交易印花税应该向下调整，从具体幅度来看，可以是减半下调，也可以是直接取消。但这关系到财政收入与资本市场的平衡，需要综合考虑。”叶小杰说。